[導(dǎo)語]進入11月份以來，汽柴油行情開啟震蕩上漲行情。我們不難發(fā)現(xiàn)，本輪行情中汽油漲勢要明顯強于柴油。另外通過跟蹤地?zé)拑r格調(diào)整幅度也發(fā)現(xiàn)近期柴油價格波動幅度要大于汽油。這背后有什么樣的邏輯？汽柴油行情走勢有所分化的情形將持續(xù)多久？

食品級碳酸鈣,食品級氫氧化鈣,食品級重質(zhì)碳酸鈣,飼料級蒙脫石

受疫苗環(huán)節(jié)利好影響，11月初以來，原油持續(xù)震蕩上行，這為汽柴油行情推漲提供較好的外部環(huán)境支撐，汽柴油價格均出現(xiàn)不同程度上漲。具體來看：

原油與地?zé)捚裼蛢r格對比 產(chǎn)品 11月2日 12月22日 價差 變動幅度 布倫特 38.97美元/桶 58.08美元/桶 19.11美元/桶 49.04% 汽油 5010元/噸 5633元/噸 623元/噸 12.44% 柴油 4519元/噸 4934元/噸 415元/噸 9.18%

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從上圖和表格不難看出，本輪行情中，汽油漲幅要高于柴油。兩者同原油關(guān)聯(lián)性的差異是走勢分化的一個原因，除此之外，卓創(chuàng)認為還包括如下影響因素：

1.底部支撐差異。汽柴油走勢的分化由其直接原因來看，汽油的支撐更多來自出口所帶來的過剩資源消化，柴油則主要來自國內(nèi)市場的需求拉動。據(jù)卓創(chuàng)測算，當下汽油出口利潤要好于柴油，而且隨著第三批出口配額下發(fā)，加之前兩批配額執(zhí)行完成度不足等因素，導(dǎo)致年前汽油出口較為集中，短期的資源缺口勢必對行情形成較大的拉升動力。而柴油行情則受南方需求拉動，形成上漲的價格梯度，加之當前煉廠開工負荷高位，因而推漲趨勢也相對緩和。

另外，具體從卓創(chuàng)對山東地?zé)挼某鲐浨闆r監(jiān)測來看，原油下挫后，柴油出貨率先好轉(zhuǎn)，一定程度上反映出內(nèi)需對柴油行情的拉動大于汽油。卓創(chuàng)認為，短時間內(nèi)汽油內(nèi)需無明顯改善的情況下，依托出口很難從根本上改變供需矛盾，而且過度依賴出口也有悖于進口原油的初衷。隨著出口拉動逐步減弱，行情分化的局面有緩和趨勢。

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2.產(chǎn)品終端需求差異。本輪行情中，終端需求差異影響要弱于出口影響，但可以據(jù)此對后續(xù)汽柴油是否進一步分化進行分析。按汽柴油用途，可以將汽油劃分為生活性資料，柴油劃分為生產(chǎn)型資料。卓創(chuàng)認為，汽油消費的崛起更多參照社會消費水平的提升，一是人們的消費意愿；二是人們的消費能力。消費水平提升其中包括人們的預(yù)期收入改善、工資性和財產(chǎn)性收入的增加等等，這一系列的前提是社會財富總量的增加，而創(chuàng)造社會財富必然依托社會生產(chǎn)。從社會財富流動的方式來看，社會財富先被創(chuàng)造產(chǎn)出后，進入分配與再分配，最后至消費端。即生產(chǎn)型資料行情會率先與生活資料啟動，PPI先于CPI，柴油消費先于汽油，這同樣有望緩解行情分化的情形。

3.下游采購模式差異。從當前獨立煉廠汽、柴油銷售差異來看，品牌建設(shè)、終端客戶開拓在汽油銷售中重要程度不斷增加，這也是導(dǎo)致了煉廠間價差過大。相對而言，柴油隨著進口原油使用權(quán)和進口權(quán)下放以及地?zé)挓捰脱b置的升級改造，油品同質(zhì)化問題突出，價格競爭更占主導(dǎo)。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，煉廠較為集中的東營、淄博、濱州、濰坊地區(qū)，汽油高低價差最大可到400元/噸（大單報價差距也可到300元/噸左右），柴油方面價差則在200元/噸左右（大單報價差距最大僅為80元/噸左右，多數(shù)價差在20-30元/噸）。

銷售端的差異導(dǎo)致上漲行情到來時，汽油價格因品牌、推廣差異導(dǎo)致的不是價格重心上移而是價差的進一步擴大，進而出現(xiàn)長尾效應(yīng)，致使均價偏離較多，漲幅更大；而柴油行情則因整體庫存水平的下降，會出現(xiàn)較為平穩(wěn)而持續(xù)的震蕩上漲行情，均價難以被快速拉動。同樣，下跌行情到來時，因煉廠擔(dān)憂供應(yīng)量較大的柴油出現(xiàn)憋庫風(fēng)險，跌價更為積極；而汽油則因可以通過“化整為零”、下海等方式穩(wěn)定庫存壓力，從而表現(xiàn)出相對抗跌。

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綜合來看，卓創(chuàng)認為，當下汽柴油走勢分化的情況可延續(xù)性不強，后期柴油推漲的底部支撐較汽油更為充足。汽油端在主營外采和資源出口拉動下，可以階段性化解供應(yīng)過剩的矛盾，但在提振需求上效果卻乏善可陳；相比之下，柴油推漲的底力要更為充足，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的恢復(fù)對生產(chǎn)資料特別是能源的需求更為迫切，非但柴油如此，從近期社會用電、煤炭消費、鋼鐵消費增量來看同樣可以得此結(jié)論。

后期來看，即便存在公共衛(wèi)生事件影響，在國內(nèi)做好防控的當下，經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)的基本面不會改變。一系列利好經(jīng)濟政策下發(fā)后，明年利好政策將更好地落地，柴油消費將率先增加。可以預(yù)計，2021年春季柴油下游開工大概率會提前到來，不排除再度出現(xiàn)汽柴油行情倒掛的可能。

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