[導語]公共衛(wèi)生事件后，山東地煉汽柴油價格不斷走低，進入11月份，行情才走出頹勢震蕩上揚。而與之相對的，山東地煉開工負荷卻逐步走高。我們對比PPI增速和產(chǎn)能利用率、工業(yè)企業(yè)利潤總額等數(shù)據(jù)同樣會看到這樣的情況，工業(yè)品出廠價格走低，工業(yè)企業(yè)利潤不降反增。由此我們引申出一個判斷，產(chǎn)品價格的高低并非判斷一個行業(yè)發(fā)展情況關(guān)鍵指標。

傳統(tǒng)意義上認為，PPI增速與工業(yè)企業(yè)利潤之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，即生產(chǎn)價格指數(shù)上升，企業(yè)利潤上漲，反之亦然。而年內(nèi)卻出現(xiàn)了截然不同的情況，PPI雖處于下行區(qū)間，而工業(yè)企業(yè)累計利潤增速繼10月份實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正后穩(wěn)步回升。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額57445.0億元，按可比口徑計算，同比增長2.4%。若以單月來看， 11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7293.2億元，同比增長15.5%，而制成品生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降1.5%。

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產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)利潤卻出現(xiàn)上漲。從企業(yè)利潤基本的計算公式我們可以了解，原因主要包括兩個方面：企業(yè)運營成本下降和產(chǎn)量的增加。

關(guān)于企業(yè)運營成本下降，最為直觀有效的便是其融資成本的降低。LPR的走低與M2的增加為市場帶來活水源泉。從資金流向看，公共衛(wèi)生事件后，國家推行一系列積極的財政政策，貨幣投放力度也明顯加大，但無論中國股市還是房價都未因而出現(xiàn)較大幅度上漲的情況。那么資金流向了哪里呢？11月份，央行、銀保監(jiān)會發(fā)聲，不要玩“錢生錢”的游戲，最易產(chǎn)生泡沫的兩個板塊資金流入相對較少，“精準滴灌”讓實體經(jīng)濟在本輪政策引導中獲益良多。管理出效率，這與部分國家只顧“放水”卻罔顧其流向的做法形成天壤之別。除此之外，放管服改革、減稅降費等行政措施落地對企業(yè)運營成本降低同樣有顯著利好。

產(chǎn)量方面，最簡單的可以由統(tǒng)計局的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)進行比對，8月份以來工業(yè)增加值同比增長均在5%以上，單月增長均超過去年。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)是以不變價格統(tǒng)計的，工業(yè)增加值可以近似理解為產(chǎn)量增加的百分數(shù)。另外，我們工業(yè)產(chǎn)能利用率也可以看出三季度同比去年增長0.3%至76.7%，除采礦業(yè)因環(huán)保、安全等因素有所降低外，制造業(yè)和水、電等供應(yīng)業(yè)產(chǎn)能利用率均有提升；國外公共衛(wèi)生事件影響下，中國出口訂單大幅增加，江蘇、浙江、福建等省份出口額同比增加明顯，部分省份同比增加10%以上；另外1-11月份全國制造業(yè)用電量同比增加2.4%。一系列數(shù)據(jù)均支持工業(yè)品產(chǎn)品增加這一結(jié)論。

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成本降低，產(chǎn)量增加，本質(zhì)上是生產(chǎn)力的提升。煉油行業(yè)與國內(nèi)大多數(shù)行業(yè)情況基本一致，甚至在國內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響結(jié)束伊始便先一步進入高負荷運行狀態(tài)。對比2019年同期的情況，市場行情雖處高位、柴油震蕩上行，但煉廠卻更悲觀一些。另外“擔保圈”等問題也成了懸在部分煉廠上方的達摩克利斯之劍，平均開工負荷更是不足65%。年內(nèi)山東地煉年內(nèi)汽、柴油價格重心整體較2019年低1000元/噸左右，但從煉廠情況來看，下半年整體開工負荷在75%以上，為歷史高位。企業(yè)利潤方面，即便原油走出40美元的“地板價”保護區(qū)間，企業(yè)利潤仍有保障。甚至部分煉廠去年一度瀕臨破產(chǎn)，年內(nèi)在政策扶持下轉(zhuǎn)危為安，區(qū)域汽、柴油產(chǎn)量同比均有不同程度增加。

卓創(chuàng)認為，行情的漲跌、產(chǎn)品價格的高低與行業(yè)發(fā)展的好壞不應(yīng)簡單的對比分析，還是要具體問題具體對待。常言道：“物以稀為貴?！睆倪@個意義上來說，價格的漲跌與自身供需存在直接關(guān)系，而不能用于評判行業(yè)發(fā)展的好壞。舉例來說，汽、柴油價格下跌不代表行業(yè)差：物質(zhì)財富增加，產(chǎn)品價格降低，性價比更具優(yōu)勢后本身消費需求在市場中也會有一定程度上升。更低的油價對行業(yè)不僅不是利空，反而在新能源汽車替代的進程中對煉化企業(yè)是一種利好。相應(yīng)地，高油價勢必引發(fā)新能源企業(yè)加大研發(fā)投入，進而提升新能源汽車社會保有量進而抑制燃油需求，失去市場比產(chǎn)品低價更為可怕。

綜合來看，判斷煉化行業(yè)發(fā)展好壞應(yīng)該進行縱向和橫向的比較。縱向要對比企業(yè)發(fā)展差距，是否有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿涂癸L險能力。當前，“燃油型”煉廠向“化工型”轉(zhuǎn)變是一個比較明顯的趨勢，即便未來汽柴油被電能全面替代，化工產(chǎn)品的需求依然保持增加趨勢，從這個角度看，對這個所謂產(chǎn)能過剩的行業(yè)還需保持相對樂觀的態(tài)度；橫向?qū)Ρ戎饕奶娲茉捶矫妫裼偷闹饕偁幃a(chǎn)品來自電能。目前國內(nèi)電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)方面七成以上的火電供給，除煤炭相比原油來說自給率更高以外，其它優(yōu)勢并不明顯，更多地還是關(guān)注光伏、風電等項目投產(chǎn)情況。卓創(chuàng)認為，能源行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵指標仍是比較其產(chǎn)品的經(jīng)濟性或者性價比，更低的價格、更高的效用才是關(guān)鍵。

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